事件
   
华峰氨纶拟以 120亿元并购华峰新材,其中发行股份支付金额为 108亿元,发行股份 26.02亿股,对应发行价为 4.15元/股,锁定期 36个月,剩余现金支付对价为 12亿元。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。
   
简评
   
华峰新材盈利能力强,合并后净利润和 EPS 增厚显著:华峰新材在 17、18和 19年 1-4月归母净利润分别为 8.8、14.9和3.4亿元,19、20和 21年预测净利润为 9.75亿元、12.45亿元和 14.1亿元,业绩承诺三年累计值不低于 36.3亿元,平均每年 12.1亿元,对应估值为 10倍 PE。华峰氨纶在 17、18和19年 1-4月归母净利润分别为 3.9、4.5和 1.7亿元。2018年华峰氨纶营收和归母净利润分别为 44.4元和 4.5亿元,2018年营收和归母净利润备考数 151亿元和 19.4亿元,分别增加241%和 335%。2018年度华峰氨纶 EPS 为 0.27元/股, 2018年 EPS 备考数为 0.45元/股,增厚 66.7%。本次交易 120亿估值相对华峰新材 37.3亿的净资产,评估增加 82.7亿元,增值率为 222%。同时公司拟非公开发行不超过 3.35亿股,募集资金不超过 20亿元,用于本次收购中的现金支付等。此次募集配套资金用于支付此次交易的现金对价 12亿元、支付此次交易的中介机构费用 0.5亿元、补充上市公司流动资金 2.5亿元、补充标的公司流动资金及偿还债务 5亿元。
   
布局聚氨酯上游,开启产业链整合:华峰新材与华峰氨纶同属于聚氨酯行业,产品应用于聚氨酯产业链的不同细分领域。
   
华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。经过多年的发展,华峰新材在温州、重庆建有两大生产基地,其聚氨酯原液和己二酸的产量均为全国第一,目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和 42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球 20多个国家和地区,国内市场份额达到 50%以上;己二酸产品销往全球 30多个国家和地区,国内市场份额达到30%以上,并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络。通过收购华峰新材,进入聚氨酯行业中的聚氨酯原液制造领域以及基础化工原料行业的己二酸制造领域,丰富了上市公司业务类型和产品线。公司实现产业链整合延伸,加码聚氨酯上游板块,提高整体抗风险能力并充分发挥规模优势,有效降低采购和生产成本,提升运营效率,扩大整体市场份额,凸显公司在聚氨酯行业的领先地位。
   
高开工率下,己二酸成本优势突出:华峰新材 2018年己二酸业务净利率达 20%,己二酸单吨净利比同行高 1000元,主要基于公司产业链一体化优势,2018年己二酸开工率高达 110%,产品质量高且稳定,规模效应降低己二酸成本,此外重庆地区的能源和人工相对东部地区成本优势显著。2018年华峰新材己二酸产量为 53万吨,占到中国 2018年产量的 35%, 2019年底有 20万吨己二酸新增产能,国内市占率将达到 40%以上,成为国内己二酸绝对龙头,己二酸成本将进一步下降,公司未来规划产能将达到 110万吨。公司聚氨酯原液业务开辟增量市场,包括低速轮胎、3D 打印制鞋和聚氨酯固化道床,未来聚氨酯原液业务的持续扩增会进一步扩大对己二酸的需求,公司发展进入良性循环。
   
盈利预测:考虑华峰新材并表,预计公司可实现 2019、2020和 2021年归母净利润 15.55、19.92和 23.61亿元,EPS 0.33、0.43和 0.51元,PE 15X、12X 和 10X,维持“增持”评级。
   
风险提示:重组被暂停、终止或取消。